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第28部分（第4页）

标的证券涨跌金额的倍（注1）

是否设大宗交易

是

否

结算交收

现金

现金　证券给付

九、权证的理论价值与权证的市场价格

权证的合理价格是在权证的理论价值附近变动，两者并不是完全相同的。权证的理论价值是按照国际通行的定价公式，通过选取股票价格、权证条款（行使价格、存续期、行使比例等）和股票价格波动率等参数计算得出。而权证的合理价格则是受市场供求关系影响，由投资者交易产生的，在权证的理论价值附近变动的价格。

对于权证的理论价值，计算时选取参数的不同会导致结果存在一定的差异。因此，投资者在一些研究报告中会看到对于同一只权证有不同的理论价值。由于权证的价格是投资者交易产生的，供求关系在其中具有实质性影响，从而权证的理论价值只是确定权证价格的重要参考。

权证价格怎样变动才是合理的

权证作为基准股票的衍生产品，其价格变动应当与基准股（即正股）的价格变动有密切和相对稳定的关系，应当在权证的理论价值附近波动。考虑到交易中供求关系的影响，可能会产生一定的偏离，但这种偏离不应太大，并且持续时间不应过长。权证价格变动与股票的价格变动几乎没有任何关系，并且可能会与权证的理论价值之间的偏离幅度极高。

十一、权证的作用和投资权证的意义

权证的作用

1。　　套期保值和风险管理

根据高风险、高预期收益原则，套期保值的目标是使风险降幅大于预期收益率应有的降幅。风险管理的目标是使风险水平降到可以承受的水平。权证的最大作用，就是可以和投资者手里的标的资产构成避险组合。

2。　　套利

在考虑了交易成本和税收之后，只要权证现实的价格不符合资产定价公式，就存在无风险套利机会。基于同一标的资产、到期日和执行价格均相同的认购权证和认沽权证之间存在一个平价关系，如果权证的市场价格不服从这个平价关系，就可以通过“卖高买低”进行无风险套利。

3。　　投机

权证具有较高的杠杆率，权证投资的成本仅为标的证券投资的几分之一，且由于权证T＋0交易，都放大了投机者的投机能力和投机收益。当然，高收益伴随着高风险，权证投机的损失也被放大。

如何发挥权证的套期保值和风险管理的功能与作用

通常情况下，投资者在拥有某股票的情况下，会购买相应股票的认沽权证，以对冲该股票价格下跌所带来的损失；而卖空股票时，则会购买相应股票的认购权证，用以规避该股票价格上升给投资者所造成的损失。由于我国尚不具有卖空机制，所以，不会有卖空股票的现象出现。这是不是认购权证就派不上用处了呢？也不是这样的。不具有某股票的投资者，如果购买该股票的认购权证，就可以起到比直接购买该股票还要好的效果，因为，购买该认购权证收益不封顶，损失却可以保底。

概括地讲，从控制风险的角度讲，拥有某股票的投资者，可以购买该股票的认沽权证规避风险，切不可去购买该股票的认购权证，否则的话，会适得其反，增加风险。当然，投资者要购买认购权证的话，最好去购买手上没有该股票的认购权证进行避险。

除与标的资产组成套期保值组合外，在日常的投资组合管理中，也可以充分发挥权证的作用，以进一步分散组合风险。在投资组合管理中，权证比起股票具有两个优点：其一是投资成本小，使得原本无力进行的分散投资成为可能；其二是权证有认购、认沽之分，其系统风险截然相反，为投资组合提供了更加灵活的选择机会。

十二、权证的简单合理估价

一张权证定价是否合理，当然还是看该权证到期时所能取得的收益。为了表述方便，用符号　ST　表示权证到期日标的股票的价格，X　表示权证的行权价格。我们知道，认购权证的未来收益为Max（ST－X，0），认沽权证的未来收益为Max（X－ST，0），其中Max（　）为最大值函数。可见，权证的未来收益主要取决于标的股票的未来价格。

8权证（5）

显然，如果权证的价格接近于该权证未来收益的现值，该权证就是合理定价的；如果权证的价格小于该权证未来收益的现值，则该权证是被低估的。判断权证是否是合理定价的，主要取决于对股票未来价格判断的准确程度。

十三、影响权证价格的主要因素及其风险

影响权证价格的主要因素

决定权证价值的主要因素有：

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