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第4部分（第1页）

根据上述办法对上市公司的未来股价作出预测，需要考虑通货膨胀因素和资本额变动关系，对得到的数据进行调整，以更符合实际。

⑤市盈率倍数应该反映未来收益更长期的变化

格雷厄姆说，由于股票预测和每一位投资者的偏好有关，所以对市盈率倍数的选择应当尽可能符合实际，并在一个合理范围内。

他认为，一般情况下，市盈率的选择倍数应该在8~20倍之间，比较合理的是12倍；同时，可以根据基本利率变动作适当调整。

为什么确定是12倍呢？这是因为，这种8~20倍的“中立预测”，表明该股票每年的预期收益增长率不超过2％，这在一般情况下是比较符合实际的。

⑥当有形资产价值小于收益能力价值时，收益能力价值会降低

所以他建议，实际预测过程中，当收益能力价值超过资产价值2倍时，需要把收益能力价值减少14。

⑦净流动资产价值可能会超过收益能力价值

如果出现这种情况，这时候有必要把收益能力价值提高到最后估定价值的50％以上。

⑧对不可控制因素的考虑

对于上市公司来说，并不是所有因素都可以自我控制的，例如发生战争了，从战争的发生到结束、因为战争得到的收益或损失，公司就无法控制。甚至，上市公司对自己租赁来的资产使用权、期限也无法控制。当然，具体预测时，只能尽可能考虑那些可以控制的因素。

⑨如果公司优先股总量较大而不够均衡，重点是调整企业总价值

例如，有些上市公司的资本化结构具有很大投机性，这时候首先要以公司承认的主要债权经营价值为基础，在优先股和普通股之间分配。如果其中有可能涉及到企业不可控制因素，应该对公司总价值、而不是每股基价进行调整。如果该公司只有普通股而没有优先股，那就要先确定公司总价值。

⑩股票预测价至少要超过市场价13才有投资价值

格雷厄姆认为，经过上述预测得到的预测结果，只有超过当前股价13以上，这只股票才具有投资价值。

如果两者之间相差较小，就会削弱投资价值。不过，这时候这种预测仍然可以作为投资分析、决策的依据。例如，如果差额很小甚至内在价值已经大大低于目前股价，这时候就可以据此作出卖出股票的决定。

⑾股票投机性越强，预测准确度越低

格雷厄姆说，无论什么情况下，股票的投机性越强，人们对这家公司所作出的预测准确度就越低。尤其是那些成长型股票，它们的总价值中有相当一部分是投机成分，投资者很难对此作出可靠预测。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆认为，要衡量某只股票价格高低，首先必须依据一定规则对其内在价值进行评估。虽然这种评估很难做到精确，甚至很难符合实际，但却是重要的。

计算账面价值有时是必须的（1）

当公众购买或出售其在一家企业中拥有的股份之前，至少应该看一眼这些股份的账面价值。对于任何具体的案例来说，账面价值所传达的信息都有可能是没有意义或没有必要注意的。但是在丢弃这些证据之前，先要对它们进行考查。这样可以让股票购买者——如果他自认为还算聪明的话——至少能够告诉他自己，第一，他为这个企业实际支付了多少钱；第二，他花的这些钱实际上换来了多少有形资源。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为，虽然对于具体的某只股票来说，它的账面价值究竟能传达多少信息并不十分重要；可是对于聪明的投资者来说，还是有必要在买卖股票前看一看其账面价值究竟有多少。

他说，这里所指的账面价值也叫资产价值、有形资产价值，是指资产负债表中反映的属于股东的资产价值，不包括商誉、商标名称、专利、特许权、租赁权等无形资产。对普通股来说，有时候经常被称之为股权。

那么，怎样关注某只股票的账面价值呢？他认为，投资者通过以下公式能很容易计算出来：

普通股价值＋盈余项目－无形资产价值

普通股每股账面价值＝―――――――――――――――――――

股票总数

在这里，盈余项目中包括股票的溢价，以及构成盈余的一部分储备如优先股清偿储备、厂房修缮储备、意外储备等自愿储备。

举例来说，计算1932年12月31日美国钢铁公司普通股账面价值的最简单方法，就是从资产负债表中找到以下项目，然后进行加减运算：

普通股价值　　　　　　　　　　　　　　　　　87000

＋盈余和自愿储备　　　　　　　　　　　　　76500

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